При плавающем обменном курсе увеличение отечественных активов ЦБ приведет к смещению исходной кривой равновесных состояний рынка активов АА1 вправо в положение АА2 и, следовательно, обеспечит новое равновесное состояние в точке 2 при одновременном снижении стоимости отечественной валюты. Чтобы предотвратить это обесценивание и сохранить обменный курс равным Р, ЦБ продает на валютном рынке свои заграничные активы за отечественную валюту. Получаемые при этом деньги выводятся ЦБ из обращения, и поэтому в результате снижения денежной массы кривая равновесных состояний рынка активов смещается в сторону своего исходного положения. Лишь когда денежная масса вернется к первоначальному значению, а график АА займет исходное положение АА1, обменный курс не будет больше подвергаться воздействию дестабилизирующих сил. В результате попытка увеличить денежную массу при фиксированном обменном курсе привела экономику к ее исходному равновесному состоянию, соответствующему точке 1. Таким образом, при фиксированном обменном курсе монетарные изменения, проводимые ЦБ, не влияют на величину денежной массы экономики и ее объем производства.
Этот результат совершенно непохож на сделанный нами в 16 вывод о том, что ЦБ может использовать монетарную политику для увеличения денежной массы и объема производства при плавающем обменном курсе. Причина подобных различий объясняется следующим образом. Когда ЦБ покупает отечественные активы в условиях плавающего курса, он создает избыточное предложение отечественных денег, которое немедленно приводит к снижению отечественной процентной ставки и ослаблению отечественной валюты. В то же время при фиксированном курсе ЦБ будет препятствовать обесцениванию отечественной денежной единицы путем продажи заграничных активов за отечественную валюту и таким образом сможет ликвидировать избыточную денежную массу, возникшую в результате изменения проводимой политики. Поскольку любое увеличение денежной массы вне зависимости от породивших его причин приводит к обесцениванию отечественной валюты, то ЦБ должен продолжать продавать заграничные активы до тех пор, пока предложение денег не вернется к своему первоначальному уровню. В конце концов увеличение отечественных активов ЦБ в точности компенсирует уменьшение его официальных международных резервов. Подобным же образом попытка сократить денежную массу посредством продажи отечественных активов приведет к адекватному увеличению международных резервов, которое в конечном итоге обеспечит неизменность предложения денег. Таким образом, при фиксированном обменном курсе монетарная политика способна изменять лишь международные резервы ЦБ.